Discutir la deuda es no entender el problema:

 

El debate sería si seguimos haciendo lo mismo o cambiamos. La propuesta del gobierno es dejar todo como está en el año electoral. La consecuencia será escasez de dólares y abundancia de pesos.

Qué pasó con la deuda y para qué nos endeudamos en estos últimos 13 años?

La deuda pública creció el 130%, esto implica U$S 190.112 millones. El Déficit acumulado fue de U$S 182.261 millones.

Como podemos apreciar

“La deuda es la hija del déficit fiscal”

En 13 años lo único que hicimos como país es tener déficit presupuestario y financiarlo con deuda pública.

Hay que aclarar que Cristina Fernández de Kirchner  asumió su primer mandato sin déficit fiscal y en cesación de pagos por un monto importante de deuda, lo cual reducía el pago real de intereses. Pero luego, la falta de una política de administración eficiente hizo que los mayores ingresos fiscales se gastaran en exceso, y esto se financiara con endeudamiento público.

El  gobierno de Mauricio Macri despertó expectativas positivas en los inversores, con lo cual se puso en orden el endeudamiento externo, se reconocieron deudas que impedían tomar deuda en el exterior (operaban embargos sobre el país). Su ministro de economía, Nicolás Dujovne,  manifestaba el bajo endeudamiento en dólares que tenia  Argentina, subrayo este tema, bajo endeudamiento “en dólares”, eso fue lo que le permitió emitir más de 80.000 millones de dólares de deuda, “en dólares”,  accediendo  a los mercados de capitales, donde tuvo un rol clave su Secretario de Finanzas Luis “Toto” Caputo. Pero  cuando la deuda llegó al 90% del PBI allá por abril del 2018, se queda sin financiamiento debido a que no tenía capacidad de repago, tiene que recurrir al FMI y obtiene el mega préstamo. Este endeudamiento le permitió cubrir el déficit, cancelar otros pasivos  e incrementar las reservas que luego se utilizaron para el atesoramiento externo de  argentinos.  Hay que destacar que la deuda con organismos multilaterales paga muy bajos intereses, a la inversa de la deuda soberana que fue colocada en los mercados de capitales.

Si comparamos con los gobiernos de Cristina  Fernández de Kirchner, el endeudamiento  en su mayoría era en pesos e intra-Estado, con la ANSeS, AFIP, Fondos de AFJP y BCRA. Esa es la gran diferencia entre una administración y otra.

Pero los niveles de endeudamiento expresados en dólares se corresponden con el nivel de  déficit fiscal

Lo que cambió fue la moneda en que se emitió el incremento de  deuda en  uno y otro período, pero deuda al fin. Obviamente un endeudamiento en dólares  es muy complejo. Argentina  no emite dólares y tiene dificultades para conseguirlos a través de su Balanza Comercial o del ingreso de capitales genuinos de inversión directa. La otra deuda en pesos e intra-Estado no es que no se tenga que pagar, son fondos que se necesitan, si son de la ANSeS,  son para pagar jubilaciones por ejemplo.

Los gobiernos se han caracterizado por no asumir el costo político de realizar reformas estructurales que nos permitan crecer.

La evidencia clara es que tenemos el mismo PBI que en el año 2008.

Mientras el mundo se transformó en los últimos 13 años con un salto tecnológico, que posibilitó un cambio brutal en la forma de hacer negocios y en la vida de sus ciudadanos.

Argentina, por no contar con  una administración presupuestaria equilibrada, nos depositó en un tobogán que nos hizo caer estrepitosamente.

Esta caída se agravó con la pandemia y nos llevó a un retroceso, para muchos, inimaginable. Muy similar al vivido entre el año 1998 y 2001.

Para volver a tener el PBI del año 2017 podríamos demorar muchos años. Las proyecciones nos indican que tendríamos que esperar hasta el año 2025 si todo sale bien, y para recuperar el PBI per cápita es probable que el período se extienda hasta el año 2027 con suerte.

Tendremos 10 años perdidos, insisto si todo sale bien 

Pero volvamos al tema de la Deuda, en el período bajo análisis, asistimos a 3 refinanciaciones de deuda:

-Pasando por ampliación del canje de la deuda en el año 2010,

-El pago de la deuda a los bonistas en litigio (fondos buitres) en el año 2016 y

-La reestructuración de la deuda en el año 2020.

En la actualidad, estamos renegociando la deuda a vencer con el Club de París y el FMI. Con estos datos, cualquier inversor nos diría que somos defaulteadores seriales, poco creíbles y seguramente nuestra deuda despierte poco apetito para inversores altamente calificados. Nadie le quiere prestar al que, a futuro, tiene la rara costumbre de no pagar.

En la actual coyuntura, el gobierno vuelve al pasado, ya inició una querella criminal a los que endeudaron al país con el Fondo Monetario Internacional. Dicha propuesta, lo que hará, será demorar el acuerdo con el FMI, que requiere aprobación del Congreso.

En este contexto, los inversores seguirán sin apetito para comprar nuestros títulos públicos, lo que implica que el país carecerá de inversiones y, por ende, le será difícil volver al sendero del crecimiento sustentable.

Para que tomemos dimensión de esto…

Un bono argentino con vencimiento en el año 2035 vale U$S 32,21, cuando su valor nominal es U$S 100, su tasa de retorno es del 17% anual. Volvió a niveles previos a la reestructuración, es decir, cuando se encontraba en default.  

Implica que el mercado ya descuenta con una probabilidad superior al 90% un nuevo default, posiblemente para 2024.

Así como el canje del 2005 realizado por Lavagna y Nielsen llegó hasta el 2019, es decir 15 años, todo indica que la vida útil de la reciente reestructuración de Guzmán será infinitamente más corta. Los fondos de inversión aceptaron el canje, en realidad el que aceptó fue el ministro porque no logró nada de lo que se propuso, solo perdió mucho tiempo y terminó concediendo lo que en origen los fondos pretendían.

Entonces….

La economía argentina sin acuerdo con el FMI, tendrá que erogar mucho dinero en el año 2021 para no caer en cesación de pagos. Para los dos casos bajo análisis, que son el FMI y el Club de París, la sucesión de pagos es muy elevada.

Vamos a ver que nos deparan nuestros compromisos…

Al Club de Paris, durante el presente año tenemos que pagar en total U$S 2.600 millones.

Al FMI, durante el 2021  un total U$S 4.768 millones.

Entre ambos organismos, para el año 2021, vamos a necesitar desembolsar U$S 7.368 millones

Si lográramos un acuerdo con el FMI, los pagos de capital podríamos postergarlos para el año 2026, quedarían solo los pagos de intereses, que son una mínima porción, aproximadamente U$S 1.200 millones.

La necesidad de ganar las elecciones de mitad de término, llevó al gobierno a buscar un culpable de nuestros problemas económicos. En esta oportunidad encontró a la variante autóctona, prefirió hacerle una querella al gobierno anterior para postergar un acuerdo con el FMI, seguir gastando a cuenta y sentarse a negociar en el año 2022.

El inconveniente es que seguimos sin ver el problema de fondo, la deuda es la consecuencia de un déficit fiscal elevado, y hoy no estamos haciendo nada por bajar dicho déficit fiscal, por ende, seguiremos con el problema de la deuda a futuro.

Deuda Pública inmoral, porque implica que el Déficit de hoy sea financiado por generaciones que no solo no han votado, sino que no han nacido.

En Argentina nadie quiere asumir el costo político de reestructurar el Estado. Los ingresos fiscales no logran financiar el gasto público. El gasto social ocupa el 87% del gasto total, por ende, no hay espacio para el gasto de capital.

En los últimos 12 meses, por cada $100 que gastamos, solo cubrimos $75. El resto hay que pedirlo prestado, incrementar impuestos o emitir pesos

No solo es el gasto público más alto de la región, sino el más ineficiente según el Banco Interamericano de Desarrollo. Si siguen mis columnas, esto se repite en forma muy habitual, es más,  este Banco hace una medición de la ineficiencia y la coloca para Argentina en 7,2% del PBI. También define “Ineficiencia”, que es cuando hay partidas que no se pueden determinar en que se gastó, creo que cualquier lector se da cuenta a qué nos estamos refiriendo.

Ahora bien, qué se hace con la deuda?

Si el gobierno LOGRA un acuerdo con el FMI:

Posterga pagos de la deuda, y solo tiene que pagar U$S 1.200 millones este año, el escenario cambiario no distaría mucho de lo que vivimos en la actualidad. Dólares escasos pero manejables.

Si el gobierno NO LOGRA un acuerdo con el FMI: dos escenarios posibles

*Paga la deuda a vencer, tendremos un escenario de dólares escasos y pesos abundantes, lo que se reflejaría en una mayor brecha cambiaria.

*No paga la deuda a vencer, “entraremos en cesación de pagos” otra vez, sí otra vez,  echaremos por tierra el acuerdo que logramos para reestructurar la deuda soberana con privados, tendremos un escenario de dólares escasos y pesos abundantes, lo que se reflejaría en una mayor brecha cambiaria.

La reestructuración de la deuda pública es una condición necesaria pero no suficiente para lograr salir de esta crisis

Este acuerdo mejoraría el clima de negocios financieros. Sin embargo, sin un plan de crecimiento es imposible que Argentina resuelva los problemas estructurales. Si a los hechos me remito,  siguen con la idea de más Estado, consumo, control de precios y cepo. Están totalmente equivocados, no se me ocurre otra calificación.

Qué significa  reestructurar la deuda?

Toda reestructuración de deuda persigue básicamente dos objetivos: en primer lugar volver a la misma “sustentable”,  es decir, mejorar la capacidad de repago. Y el segundo, es recuperar el acceso a los mercados y refinanciar los futuros vencimientos  a tasas razonables. El canje  de Guzmán no consiguió ni lo uno ni lo otro.

El Fondo y la Argentina acordaron en trabajar en lo que se denomina un “Acuerdo de Facilidades Extendidas”, un programa que permitiría al país estirar todos los vencimientos hasta 10 años, a la vez que otorgaría cuatro años y medio de gracia.

Esto significa que, de lograrse un entendimiento, el país reemplazaría el acuerdo “Stand by” suscripto por la gestión de Mauricio Macri que impuso un durísimo cronograma de pagos: devolver la casi totalidad de los US$ 44.000 millones solicitados en apenas tres años, de aquí al 2024, si bien la tasa del 4% es una tasa  a la cual Argentina no tiene acceso, salvo con Organismos Multilaterales.  Pero como parte negativa  son los vencimientos acordados.

Un nuevo acuerdo de Facilidades Extendidas permitiría un triple objetivo: un alivio fiscal, una menor presión sobre el dólar y una recuperación de las reservas internacionales.

Qué es un Acuerdo de Facilidades Extendidas?

Le permite en los papeles al FMI  monitorear bien de cerca los planes económicos de países deudores. Además de exigirles reformas de fondo como la previsional, laboral e impositiva,  a diferencia del Stand by, que es lo que suscribió la administración de Mauricio Macri,  que solo exige metas fiscales (déficit, inflación, tarifas, etc).

Pero en el Gobierno ven la situación de otra forma y garantizan que, ya en charlas previas, se aclaró que en la negociación no se harán "reformas de fondo". Habrá una negociación dura pero sin ir a los extremos. La pregunta que hay que hacerse es ¿Estas expresiones son del presidente y su equipo o del Instituto Patria y el Kirchnerismo? Con lo cual el Fondo solo tendría que acceder a refinanciar alegremente la deuda y nada más.

Para terminar estimados lectores, Argentina no tiene  crédito, ni reservas, ni activos para vender. Ya se gastó todo en fiestas intervencionistas y estatistas  previas. Solo le queda tapar el déficit con emisión monetaria. El foco del problema es un plan económico que hace que no crezcamos desde el año 2011 a la fecha. La inflación de los últimos cuatro años fue del 286%, así no crece nadie. Discutir sobre la deuda es no entender el problema.

Muchas gracias y hasta la próxima.

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