¿Qué va a pasar con el dólar?

 

Decía Borges que Argentina es un país que tiene todo su pasado por delante. Siempre me gustó esta frase como una buena síntesis de la realidad económica nacional: mismos problemas que se repiten en el tiempo y como no se solucionan, los efectos secundarios se hacen visibles en distintos ciclos a través del tiempo. Por eso sostengo, parafraseando a Borges, que si queremos conocer el futuro sólo hay que bucear en el pasado. Porque lo que va a pasar…ya lo hemos vivido. 

En este sentido voy a explicar cómo el Banco Central se está preparando para lo que puede ser una batalla dura en el segundo semestre. En la pulseada con los dólares libres el Banco Central está recomponiendo rápidamente el nivel de reservas con compras muy fuertes de dólares en el último mes. Este resultado viene de la mano de la fuerte suba de los precios de los commodities, gran parte de esto permitió retrasar artificialmente el tipo de cambio oficial configurando una verdadera olla a presión para adelante. La pregunta es qué margen tiene el Gobierno para mantener este esquema hasta las elecciones.

El ingreso masivo de dólares ayuda al BCRA a incrementar reservas, cuestión crucial para atrasar el tipo de cambio oficial. Al mismo tiempo cómo empieza a intervenir también cada vez más fuerte en los mercados con dólar libre el Contado con Liquidación fundamentalmente, para evitar un salto fuerte de la brecha cambiaria y los dólares alternativos a partir de lo que se está empezando a ver que es una dolarización de carteras de Empresas, de Fondos de Inversión en pesos y de inversores particulares que están en el sistema financiero y empiezan a pasarse a dólares. Esto va a ir acelerándose a medida que se vaya acercando el período electoral. El Banco Central se está moviendo rápido, buscando la mayor cantidad de municiones posibles en las reservas para lo que se viene en el segundo semestre.

En mayo hubo una compra récord de dólares para fortalecer las reservas, casi 2.000 millones de dólares, ya venía con un ritmo fuerte en marzo y abril. El Banco Central está aprovechando la super soja y la liquidación récord de dólares de parte de los agroexportadores, se está haciendo de dólares al tipo de cambio oficial de $ 95 en el dólar mayorista y está regulando dólares, liberando en cuenta gotas, para los importadores que son los únicos que pueden acceder, como compradores, a ese dólar oficial.

Entre marzo, abril y mayo ya compró prácticamente la misma cantidad de dólares que había perdido en el 2020 cuando se reabrieron en plena pandemia los bancos  allá por agosto  y se largó una corrida muy fuerte contra el peso, una dolarización muy grande de carteras y el Banco Central para evitar un salto del tipo de cambio oficial cuando todavía estaban las dudas respecto a cómo estaba funcionando el cepo para los distintos sectores, vendió una gran cantidad de dólares que los recuperó en los primeros cinco meses de este 2021. Gracias a un precio récord de la soja arriba de los 600 dólares y un récord también de liquidaciones de agrodólares de los últimos 15 años (13.301 millones en 5 meses), quiero dejar aclarado “precio récord” no significa “rentabilidad récord”. Sí asegura “recaudación récord”.

El Banco Central en un año electoral quiere tener controlada la cotización no solo del oficial sino también de los otros dólares alternativos. Las reservas del Banco Central netas disponibles constantes y sonantes hoy llegan a 7.500 millones de dólares.

¿Qué son las reservas netas? 

A las reservas brutas o totales se le restan: el Swap con China, los Encajes de depósitos en dólares privados en el Banco Central y otros Préstamos con organismos internacionales que tiene el Banco Central, haciendo esa cuenta se obtienen las reservas netas o de libre disponibilidad que suman en la actualidad como les menciono, unos 7.500 millones de dólares. Tengamos en cuenta que el año pasado después de la corrida con el dólar libre llegando casi a 200 pesos, el Banco Central se había quedado con un poco más de 2.000 millones de dólares de reservas netas, un nivel sumamente crítico e insostenible en el tiempo. Hoy tiene más de tres veces aquella cifra para enfrentar una corrida cambiaria y tratar de mantener la estabilidad del dólar oficial como de los alternativos.

¿Se activó el plan electoral?

Con esta estrategia están planchando las mini devaluaciones diarias que se llevaban a cabo durante enero y febrero que venían en ritmo con la inflación, esa era en su momento la política tanto del ministro Guzmán como del presidente del Banco Central Miguel Pesce. Ambos sostenían que para tener competitividad era necesario que el tipo de cambio oficial acompañe la inflación. A partir de marzo el dólar oficial empieza a retrasarse fuertemente con respecto a la inflación, usándolo ahora como ancla de los precios para desacelerar un nivel de inflación insostenibles. Claramente se activó el plan electoral y este es el comportamiento:

En marzo el dólar oficial subió 2,4% y la inflación fue del 4,8%,

en abril el dólar oficial subió solo 1,7%, la inflación fue 4,1% y

en mayo la suba del dólar fue 1,2% y la estimación de la inflación rondará el 3,5%.

Señor ministro, dejamos de lado el objetivo competitividad para abocarnos al plan electoral. Qué poco nos duró. Con los super precios y las retenciones por las nubes, el sector público está a salvo, lo otro no interesa. Clarísimo.

¿Cómo seguimos?

El Banco Central seguirá con esta estrategia de usar el dólar oficial como ancla de la inflación, pero para que eso funcione necesita que no se le disparen los dólares alternativos y esa es la señal de alarma que empezó hace unas semanas frente a la dolarización creciente de inversiones. Para evitar que se disparen las brechas respecto de los dólares alternativos el Banco Central en mayo utilizó unos 170 millones de dólares de las reservas, en el mercado con liquidación, si bien no es un monto relevante porque como les menciono por la otra ventanilla (la de las exportaciones) le entran muchos más dólares oficiales, en mayo por esta ventanilla le ingresaron 2.000 millones de dólares. Pero se ve en el mercado del contado con liquidación un incremento de demanda lo que tracciona para arriba la cotización y es ahí donde interviene el Central consumiendo dólares de sus reservas. En abril el Central no intervino a los efectos de hacerse de reservas, pero el mercado no le permitió hacer lo mismo en mayo, ubicándolo en el segundo mes de mayor intervención desde mayo del 2020. Sin embargo, el dólar contado con liquidación está más cerca de los 170 pesos, muy por arriba de los valores que estábamos acostumbrados los últimos meses.

Esta dolarización de cartera que les remarco tiene varios factores, por un lado, la incertidumbre que genera esta segunda ola de Covid-19 en su peor momento, por otro lado, las internas dentro del propio gobierno que no permiten definir el rumbo en la política económica. Si se avanza con un acuerdo con el FMI y se evita el default con el otro organismo que es el Club de París, o si se va a una política al estilo Cristina y Kicillof que es vivir con lo nuestro y después vemos que hacemos con la deuda.

¿Cómo se comporta la brecha cambiaria?

Durante abril, la brecha cambiaria Dólar MEP versus Divisa Mayorista se amplió de 51% a 63%, y durante mayo pasó de 63% a 70%. Hoy, iniciado junio, se eleva a 70,6%. La brecha sube y la renta agropecuaria se licúa. Tengamos en cuenta que los agrodólares te los convierten a dólar oficial previo descuento de las retenciones, si el exportador quiere posicionarse en dólares debe soportar esta brecha hoy superior al 70% y de esa forma se licúa la renta agropecuaria, perdón que insista, precio récord en Argentina no significa rentabilidad récord.

Sigo con el análisis de la brecha. El Banco Central y el Gobierno saben que no se puede disparar, ya sea porque planchaste el dólar oficial o porque se te dispararon los dólares alternativos. Puede generar expectativas de devaluación o también una presión inmediata sobre una gran cantidad de precios en la economía debido a que el Banco Central está frenando los dólares para importaciones de sectores como la electrónica, bienes durables y otros insumos en sectores estratégicos. Muchos empresarios o empresas empiezan a fijar precios, ante la imposibilidad de acceder al dólar oficial, a este dólar de contado con liquidación y si se dispara la brecha, los precios seguirían la misma suerte, lo cual significaría una remarcación importante y la inflación tendría una dinámica propia muy por arriba del 50% que es el nivel anual que tenemos actualmente.

¿Qué está sucediendo en la región con el dólar?

La debilidad del dólar a escala global con una tasa de interés muy baja en los Estados Unidos ha provocado un ingreso de capitales y apreciación de casi todas las monedas en   Latinoamérica, a excepción de Argentina obvio. Salvo en Argentina, el dólar cae en la mayoría de los países de la región, tanto en Chile, México, Perú, Colombia y obviamente también en Brasil, nuestro mayor socio comercial. Esta apreciación de monedas de países vecinos permite al BCRA no perder tanta competitividad-precio. Para que se comprenda mejor, el dólar en Brasil llegó a cotizar 5,9 reales a mediados de marzo, de ahí el real empezó a apreciarse mes a mes, actualmente cotiza a 5,15 reales por dólar y la tendencia es bajista. En este punto lo que está sucediendo en casi toda la región le juega muy favorablemente a las políticas del BCRA, una devaluación en Brasil se convertiría en una catástrofe para Argentina en términos de competitividad, por ahora respiramos.  Por último, si bien no es de la región pero nosotros miramos con mucha atención, al Yuan. La moneda China desde finales del 2020 a hoy se revaluó también. Esto significa que a China le cuesta menos dinero importar y esto le pone fuerza a los precios de los productos que los exportadores argentinos venden con ese destino, si hablamos de materias primas es un dato favorable para el sostenimiento de los precios.

¿Un depósito en dólares corre riesgo de corralito?

Técnicamente no están dadas las condiciones para que ello ocurra, esto sucede cuando hay descalce de monedas (entre depósitos y préstamos). En la actualidad los depósitos en dólares del sistema financiero están en encajes en el Banco Central y la parte prestable solo tiene destino a sectores exportadores, es decir actividades que generan dólares, hay imposibilidad de descalce. Remarco técnicamente no es posible, políticamente en Argentina todo es posible.

Para terminar, estimados lectores, tal como lo expresa Borges: “tenemos todo el pasado por delante”. Como les menciono que esto es totalmente coyuntural, cuando pase todo quedará a la vista la ruina que dejan este tipo de políticas en los sectores productivos, como ya pasó durante el período 2012-2015. Es lamentable que repitamos los errores una y otra vez, por supuesto con los mismos resultados desastrosos.

Muchas gracias y hasta la próxima.

https://mariobellino.blogspot.com/2021/03/dolar-electoral.html

https://mariobellino.blogspot.com/2020/11/muchos-tipos-de-dolares-o-peso-sin-valor.html

https://mariobellino.blogspot.com/2020/05/dolar-en-argentina-hay-mas-de-uno-cual_83.html